Tid for forsiktig optimisme

En moderat overvekt av aksjer i porteføljen er etter vårt syn den rettetilnærmingen til aksjemarkedene for øyeblikket. Selv om vi ser en rekke positive drivkrefter for økonomien og aksjer, erkjenner vi også at det foreligger vesentlige risikomomenter. Vi ser det mest attraktive avkastningspotensialet i USA og vekstmarkedene.

Frykten for økt utbredelse av coronaviruset utenfor Kina har den siste tiden utløst store kurssvingninger i aksjemarkedene, men før dette skjedde hadde aksje- og obligasjonsmarkedene egentlig fortalt hver sin historie i år:

Aksjekursene hadde steget til nye rekordnivåer, støttet av tegn på stabilisering av verdensøkonomien og en rekke positive overraskelser den siste regnskapssesongen. Aksjene fikk ytterligere medvind av redusert politisk risiko, etter at USA og Kina i januar signerte den såkalte fase 1-handelsav- talen og britene forlot EU på en enn så lenge ryddig måte. Til og med utbruddet av coronaviruset hadde fram til da kun utløst kortsiktige tilbakefall, ettersom investorene forventet at den kinesiske økonomien raskt ville gjenvinne sin styrke når utbruddet kom under kontroll.

Obligasjonsmarkedene har derimot fortalt en mindre positiv historie. Her har rentene falt på tyske og amerikanske statsobligasjoner, som vanligvis fungerer som trygge havner i perioder med uro og bekymring rundt den økonomiske utviklingen, og rentefallet gjenspeiler samtidig en økt forventning om at sentralbankene kommer til å føre en ytterligere ekspansiv pengepolitikk for å støtte økonomien. Denne forventningen har vært enda en positiv faktor for aksjene.

Der utviklingen i aksjemarkedene inntil nylig signaliserte betydelig optimisme og tro på framtiden, har utviklingen i obligasjonsmarkedene altså signalisert skepsis til styrken i den globale økonomien. Hvilken av historie- ne skal man så tro på som investor?

Etter vår mening bør man som investor fokusere på summen av de to historiene. Ja, det er mange indikatorer som peker rett vei for økonomien og finansmarkedene, men nei, man bør ikke la seg rive med, for det finnes betydelige risikomomenter. Vi har riktignok overvekt i aksjer – dvs. en større andel aksjer i porteføljene våre enn vi forven- ter å ha på lang sikt – men det er en liten overvekt. Tiden er inne for forsiktig optimisme som investor og ikke for grådighet.

Drivkrefter for økonomien og aksjekursene

La oss først se nærmere på hvorfor vi fortsatt mener det er grobunn for optimisme rundt aksjemarkedene:

Når vi ser på de økonomiske indika- torene, hadde vi – fram til cornoviruset stjal oppmerksomheten – sett fortsatte tegn på stabilisering av veksten etter en periode med svakhetstegn og resesjonsfrykt i løpet av 2019. En av de underliggende faktorene for dette har vært den avtagende frykten for en eskalering av handelskrigen, som tidligere tynget stemningen i næringslivet.

I tillegg fortsetter sterke arbeidsmarkeder, stigende lønninger og lave renter – og dermed lavere boligkostnader – åsikre et solid privatforbruk, som er en sentral drivkraft for økonomien. De siste månedene har forbrukerne til og med nytt godt av av fallende oljepriser, noe som gjør turen innom bensinstasjonen mindre smertefull.

"Begrenset inflasjon og moderat økonomisk
vekst gir fortsatt sentralbankene manøvreringsrom
til å støtte økonomien med ekspansiv pengepolitikk."

Andre sentrale faktorer er begren- set inflasjon og moderat økonomisk vekst. Det gir fortsatt sentralbankene manøvreringsrom til å støtte økonomien med ekspansiv pengepolitikk – dvs. lave renter og obligasjonsoppkjøp – uten frykt for økonomisk overoppheting eller inflasjon som løper løpsk. Derfor forventer vi at sentralbankene fortsatt vil være en positiv bidragsyter for økonomien og aksjemarkedene i tiden som kommer.

EFFEKTEN FRA CORONAVIRUSET KAN TREKKE UT I TID:
Vi forventer at den negative effekten av coronaviruset blir midlertidig, og samtidig forventer vi at de kinesiske myndighetene i ode med nedgang enn tidligere antatt, før vi igjen får en gjenoppretting av den økonomiske aktiviteten og bedriftenes inntjening. Usikkerheten om konsekvensene av viruset vil alene øke volatiliteten i tiden framover.

FORVENTNINGENE TIL SENTRALBAN- KENE KAN BRISTE:
Selv om sentralbankenes ekspansive pengepolitikk støtter opp under aksjemarkedene, kan forventningene også bli for høye og slå tilbake på investorene. I den senere tid har investorene i økende grad forven- tet ytterligere pengepolitiske lettelser, og hvis retorikken og handlingene til sentralbankene i USA og Europa ikke samsvarer med disse forventningene, kan det få en negativ innvirkning på finansmarkedene. Det er også en kjens- gjerning av tiltak fra sentralbankene kan bidra til å understøtte etterspørselssiden i økonomien, men vil ikke fjerne de problemene bedriftene har med å skaffe til veie innsatsfaktorer eller arbeidskraft for å opprettholde produksjon, omsetning og inntjening.

"Selv om sentralbankenes ekspansive pengepolitikk støtter opp under aksjemarkedene, kan forventningene også bli for høye og slå tilbake på investorene".

FORVENTNINGENE TIL SENTRALBANKENE KAN BRISTE:
Selv om sentralbankenes ekspansive pengepolitikk støtter opp under aksjemarkedene, kan forventningene også bli for høye og slå tilbake på investorene. I den senere tid har investorene i økende grad forventet ytterligere pengepolitiske lettelser, og hvis retorikken og handlingene til sentralbankene i USA og Europa ikke samsvarer med disse forventningene, kan det få en negativ innvirkning på ANDRE FAKTORER: Når det gjelder aksjemarkedene ser analytikernes forventninger til bedriftenes inntjening i 2020 fortsatt optimistiske ut, og generelt sett kan den kraftige kursoppgangen de siste månedene bidra til å forklare hvorfor aksjemarkedene har reagert såpass kraftig på virus-utbruddet. Samtidig er det ikke usannsynlig at vi vil se flere negative overraskelser fra økonomiske data i tiden som kommer, som for eksempel de vi nylig fikk for europeisk industriproduksjon. Etter vårt syn bør investorene derfor ikke bli overrasket hvis vi får perioder med usikkerhet og markedssvingninger de kommende månedene.