Regional allokering:
Her ser vi størst avkastningspotensial

NØYTRAL VEKT I USA

Vekstmomentet kan være nær toppen

Ser vi på de økonomiske tillitsindikatorene, er det tegn på at vekstmomentet allerede er i ferd med å nå toppen i USA. Det er likevel fortsatt ledig kapasitet i deler av økonomien, og sysselsettingen ligger fortsatt under nivået før coronakrisen. Det betyr at selv om akselerasjonen i veksten kanskje topper seg innen overskuelig framtid, bør vi fortsatt kunne se solid vekst i tiden etter. Den teknologitunge delen av det amerikanske aksjemarkedet har prestert dårlig i de siste månedene, i takt med investorenes fokus på mer sykliske sektorer. Vi har imidlertid fortsatt overvekt i IT, ettersom vi ser et attraktivt potensial i sektoren på 6 til 12 måneders sikt.

Når det gjelder regional allokering ser vi på kortere sikt et bedre avkastningspotensial i Europa, som ligger litt etter USA med tanke på gjenåpning og har en høyere andel av sykliske aksjer. Når vekstmomentet når toppen kan investorenes appetitt på sykliske aksjer riktignok kunne avta til fordel for selskaper med mer strukturell vekst – dvs. selskaper med underliggende vekst uavhengig av de økonomiske konjunkturene. Samtidig kan det komme et økt fokus på såkalte kvalitetsaksjer som ofte klarer seg best i mer urolige tider. Dette er selskaper som blant annet kjennetegnes ved begrenset gjeld og solid kontantstrøm, og selv om man kan finne denne typen aksjer i alle sektorer, er de spesielt utbredt innenfor den tradisjonelle IT-sektoren. USA har ledertrøyen både innenfor IT-aksjer og kvalitetsaksjer, og vi opprettholder derfor nøytral vekt i USA og følger

OVERVEKT I EUROPA:

Flere faktorer kan gi ytterligere medvind

Europa har havnet etter USA når det gjelder utrulling av vaksiner og gjenåpning av økonomien, men er i ferd med å hente seg inn. Europeiske aksjer har klart seg bra i det siste, drevet av gjenåpning og fokus på sykliske aksjer. Vi mener at vi vil se et sterkt momentum i den globale veksten enda en stund, og at dette fortsatt kan virke støttende på europeiske aksjer.

Selv når vekstmomentet når toppen, er det flere faktorer ved europeiske aksjer som det er verdt å merke seg. I takt med den økonomiske gjenopprettingen forventer vi litt høyere renter, noe som er positivt for finanssektoren, som veier tungt i Europa.

Samtidig er europeiske aksjer billigere enn amerikanske aksjer. Det kan i stor grad forklares ved at USA blant annet har flere kvalitetsaksjer og strukturelle vekstaksjer, men likevel kan dette bli en fordel for europeiske aksjer hvis den høye prisingen av aksjer begynner å bekymre investorene. Vi opprettholder derfor en overvekt i europeiske aksjer.

NØYTRAL VEKT I FREMVOKSENDE MARKEDER:

Corona og kinesisk vekstnedgang trekker ned

Aksjer fra fremvoksende markeder har underprestert i det siste. En del av forklaringen er at kinesiske myndigheter har redusert stimuliene til økonomien og at vekstmomentet i Kina nådde toppen mot slutten av 2020. Siden den kinesiske veksten nå ligger på et mer rolig nivå og utrullingen av vaksiner i mange fremvoksende markeder skjer i et langsommere tempo enn i de vestlige økonomiene, har fremvoksende markeder begrenset vekstmomentum for øyeblikket.

Samtidig vil den fortsatte økonomiske gjenopprettingen i USA med tiden gi økte spekulasjoner om pengepolitiske innstramninger fra den amerikanske sentralbanken, noe som kan føre til høyere amerikanske markedsrenter og en sterkere dollar. Dette er en dårlig kombinasjon for fremvoksende markeder der mange land har gjeld i dollar. Selv om aksjer fra fremvoksende markeder generelt er sykliske av natur og ofte presterer godt i perioder med økt risikoappetitt, opprettholder vi nøytral vekt i fremvoksende markeder.

UNDERVEKT I JAPAN:

Vi forventer motbakker

Japanske aksjer sliter fortsatt. De har hatt gode dager i år, hvor investorene har hatt fokus på verdiaksjer, som man finner mange av på det japanske aksjemarkedet.

Samtidig forventer vi generelt sett et økt investeringsnivå i mange selskaper, noe som er positivt for en del japanske selskaper. Dette endrer imidlertid ikke på at den økonomiske veksten i Japan er behersket, at utrullingen av vaksiner går sakte og at en fjerde bølge av coronaviruset trekker ned ytterligere. Dette har bidratt til at japanske aksjer har falt litt tilbake etter stigninger drevet av verdifokus – og vi mener at disse faktorene fortsatt kan gi utfordringer i tiden som kommer. Vi opprettholder derfor undervekten i japanske aksjer.

Obligasjoner:
Her ser vi størst avkastningspotensial

OVERVEKT I INVESTMENT GRADE-OBLIGASJONER:

Fortsatt en attraktiv middelvei

Investment grade er selskapsobligasjoner med høy kredittkvalitet. Kredittspennet på investment grade-obligasjoner – dvs. rentepåslaget i forhold til statsobligasjoner – er liten på grunn av den høye kredittkvaliteten.

Til gjengjeld tilbyr investment grade-obligasjoner en større grad av sikkerhet enn obligasjoner fra fremvoksende markeder og high yield-obligasjoner grunnet den lavere kredittrisikoen. Dermed er de en gyllen middelvei for øyeblikket. Vi opprettholder derfor overvekt i investment gradeobligasjoner.

NØYTRAL VEKT I OBLIGASJONER FRA FREMVOKSENDE MARKEDER:

Amerikansk pengepolitikk kan redusere medvinden

Normalt presterer obligasjoner fra fremvoksende markeder godt i perioder med økt risikoappetitt, og samtidig er det en positiv faktor at vi fortsatt forventer solid økonomisk vekst, selv etter at veksten sannsynligvis har nådd toppen i overskuelig framtid. Mange land kjemper imidlertid med en langsom vaksineutrulling. En fortsatt økonomisk gjenoppretting vil også gi økte spekulasjoner om en mindre ekspansiv pengepolitikk fra den amerikanske sentralbanken, noe som kan føre til høyere markedsrenter og en sterkere dollar. Dette er vanligvis en dårlig cocktail for obligasjoner fra fremvoksende markeder – blant annet fordi mange av landene har gjeld i dollar, som dermed blir dyrere å betjene, og fordi obligasjoner fra fremvoksende markeder relativt sett vil bli mindre attraktive i forhold til amerikanske obligasjoner. Derfor opprettholder vi nøytral vekt i obligasjoner fra fremvoksende markeder.

OVERVEKT I HIGH YIELD-OBLIGASJONER:

Positive faktorer overskygger de negative

High yield er selskapsobligasjoner med lav kredittkvalitet, og de støttes for øyeblikket av den solide veksten. Dette forventer vi også vil være tilfellet etter at momentet i veksten potensielt har nådd toppen i overskuelig framtid.

Kredittkvaliteten til high yield har ikke blitt spesielt dårligere under coronakrisen, og foreløpig ser vi derfor ikke på de stramme kredittspennene – dvs. det lave rentepåslaget i forhold til statsobligasjonene – som et vesentlig problem. Med utsikter til svakt stigende renter taler det ytterligere i high yields favør at de generelt sett er obligasjonstypen som har kortest varighet. Det betyr at obligasjonene har den minste kursfølsomheten ved stigende renter, som alt annet likt fører til fallende obligasjonskurser.

De største risikoene for high yield-obligasjoner er økt volatilitet i finansmarkedene, negative vekstoverraskelser, nye coronavarianter og frykt for pengepolitiske innstramninger. Dette gjelder imidlertid også for andre risikable aktiva. Alt i alt mener vi at de positive faktorene ved high yield-obligasjoner overskygger de negative, så vi opprettholder en liten overvekt.

UNDERVEKT I STATSOBLIGASJONER / NØYTRAL VEKT I INDEKSOBLIGASJONER:

Indeksobligasjoner er det foretrukne valget for øyeblikket

De lave rentenivåene er ensbetydende med lavt avkastningspotensial fra statsobligasjoner. I takt med den økonomiske gjenopprettingen kan vi samtidig forvente at rentene vil krype litt oppover, og dette vil i så fall ytterligere uthule avkastningen fra statsobligasjoner. Vi opprettholder derfor undervekt i tradisjonelle statsobligasjoner. Innenfor statsobligasjoner har vi imidlertid nøytral vekt i indeksobligasjoner, som har vært støttet av stigende inflasjonsforventninger. Dette forventer vi kan fortsette selv om den siste tidens kraftige stigning i amerikansk inflasjon trolig er av midlertidig karakter