1. Lysere utsikter kan løfte aksjer ytterligere

Det er utsikter til en myk landing for verdensøkonomien, ettersom risikoen for en resesjon har avtatt. Særlig den amerikanske økonomien, med et ekstremt sterkt arbeidsmarked, har vist seg å være svært motstandsdyktig mot de massive rentehevingene fra sentralbankene de siste årene.

I tillegg ser vi tegn til at utfordringene industrien har stått overfor det siste halvannet året, går mot slutten. Dette vil være positivt for verdensøkonomien, og dermed også for aksjer. Den siste tiden har vi sett et løft i tillitsindikatoren (PMI) for den globale industrisektoren. Den ligger nå på 50, som indikerer fremgang, og vi ser også at alt ligger til rette for ytterligere fremgang. Vi har lenge sett en bedring i industrisektoren i Asia, som har en tendens til å ligge i forkant av den globale syklusen.

De lysere utsiktene for økonomien gjør imidlertid også at vi ikke venter store fall i markedsrentene, og derfor venter vi heller ikke at det blir store realisasjonsgevinster fra obligasjoner. Aksjer kan derimot (fortsatt) ha en god periode foran seg, med et sterkt makromomentum og med utsiktene til at sentralbankene vil sette ned styringsrentene. Globale aksjer har allerede hatt en svært god start på året, med stigninger på rundt 5–6 prosent. Vi ser med andre ord et potensial for ytterligere stigninger, selv om man absolutt ikke bør forvente at det skjer i samme rasende tempo som hittil i år.

Generelt ser vi også et bedre potensial i aksjer enn i obligasjoner i tiden som kommer, og anbefaler i dag investorer å ha en litt større andel aksjer i porteføljen enn de forventer å ha på lang sikt – og omvendt en litt lavere andel obligasjoner.

2. Rentekutt ligger i kortene – og av de riktige grunnene

2024 blir året der sentralbankene senker styringsrenten igjen – men investorenes forventninger til når og hvor mye renten skal kuttes, varierer sterkt. Det som betyr noe er likevel ikke når og hvor mye renten senkes, men hvorfor.

Vi tror at sentralbankene vil kutte renten av de riktige grunnene – nemlig at inflasjonen viser tydelige tegn til å være på vei ned mot sentralbankenes mål på rundt 2 prosent. Så lenge dette er årsaken til rentekuttene, og ikke at økonomien er i trøbbel, vil det neppe være et stort problem for aksjemarkedet hvis rentekuttene kommer litt senere enn ventet, eller har litt mindre omfang enn man kanskje håpet. Færre rentekutt enn forventet er dermed ikke noe stort problem så lenge rentekuttene skyldes en robust økonomi, og ikke et nytt oppsving i inflasjonen.

Med andre ord er rentekutt av de rette grunnene avgjørende for aksjemarkedet i år.

3. Amerikanske aksjer er i en god stim – og det kan vedvare

Amerikanske aksjer er fortsatt et av markedene vi ser det beste avkastningspotensialet i. Den amerikanske økonomien er robust, og de massive rentehevingene fra den amerikanske sentralbanken har ikke hatt den ødeleggende effekten på veksten som mange fryktet, selv om sektoren for næringseiendommer viser enkelte tegn til krise.

Mange amerikanske forbrukere og virksomheter har vært flinke til å låse renten på lånene sine til de ekstremt lave nivåene som kom i kjølvannet av covid-19, og rentehevingene påvirker dermed økonomien mer gradvis. I tillegg har forbrukerne masse oppsparte midler å tære på, noe som også bidrar til å forsinke gjennomslaget av rentehevingene.

En myk landing for den amerikanske økonomien virker derfor som det mest sannsynlige scenariet. Dette er positivt for amerikanske aksjer, som allerede har et godt momentum. Særlig teknologiselskapene har skutt fart og levert mange gode tall fra siste regnskapssesong, noe som gir grunn til fortsatt optimisme.

De amerikanske aksjene skiller seg ut som et av de dyreste aksjemarkedene målt ved P/E, som indikerer hvor mye du som investor betaler per krone inntjening i virksomhetene. Dette kan delvis forklares med at sektorsammensetningen i det amerikanske aksjemarkedet har en høyere andel vekstaksjer, som typisk verdsettes dyrere, samt en høy andel såkalte kvalitetsaksjer. På lengre sikt har verdsettelsen av aksjene stor betydning for avkastningen, men på kortere sikt er dette erfaringsmessig mindre viktig – og vi forventer ikke at dette vil bremse amerikanske aksjer med det første.

4. De mindre amerikanske selskapene har et potensial

Fra et historisk perspektiv er aksjer i amerikanske small cap-selskaper (dvs. mindre selskaper målt i markedsverdi) usedvanlig billige sammenlignet med de store large cap-selskapene. Særlig kan den forventede myke landingen for økonomien bli et positivt scenario for mindre og mellomstore amerikanske selskaper, siden disse normalt klarer seg bedre enn large cap-selskaper når det er et positivt vekstmomentum. Disse selskapene forventes også å dra nytte av det faktum at rentene har toppet seg, og derfor anser vi samlet sett at small capaksjer har et potensial.

Investeringer i mindre selskaper er imidlertid forbundet med høyere risiko, og bør derfor bare være et supplement til en bredere eksponering mot amerikanske aksjer. I tillegg anbefaler vi å ha et særlig fokus på såkalte kvalitetsaksjer i small cap-segmentet, da de vanligvis er mer robuste.

5. Vi har fortsatt et godt øye til japanske aksjer

I fjor våknet interessen for japanske aksjer hos mange investorer, etter mange år der de nærmest har vært direkte uønsket i mange porteføljer. Japan har kjempet med veldig lav inflasjon og svak økonomisk vekst i flere tiår, men i fjor så vi endelig at inflasjonen økte. Kombinert med god lønnsvekst og økende turisme ser vi nå nyvunnen tillit til den japanske økonomien og inntjening til japanske selskaper. I tillegg har japanske selskaper blitt mer aksjonærvennlige med blant annet økt utbytte, og en rekke reformer har bidratt til å øke selskapenes produktivitet og konkurransekraft, noe som kan gi bedre inntjeningsvekst i fremtiden.

Siden sommeren 2023 har vi anbefalt investorer å ha ekstra fokus på japanske aksjer i porteføljen. Dette holder vi fast ved, siden vi forventer at den gode trenden bare vil fortsette.

I tillegg til amerikanske aksjer (se punkt 3) er det fortsatt i japanske aksjer vi ser det beste avkastningspotensialet. Vi forventer også at japanske yen vil styrke seg i år, noe som vil gi enda bedre avkastning for utenlandske investorer. På den annen side vil en sterkere valuta utfordre de japanske selskapene, som i svært stor grad er rettet mot utlandet, ettersom det innebærer at varene deres blir dyrere. Vi forventer imidlertid ikke at valutastyrkingen vil være en betydelig brems for oppgangen i det japanske aksjemarkedet.

6. Utsiktene for Europa er i ferd med å snu til det bedre

Den europeiske økonomien unngikk så vidt en teknisk resesjon (to kvartaler på rad med negativ vekst) i 2023, men veksten har vært langt fra imponerende. En stram pengepolitikk og den svake veksten i Kina har tynget det europeiske markedet og industrisektoren. Vi ser imidlertid tegn til at ting er i ferd med å snu i industrien, noe som vil være positivt for det sykliske europeiske markedet. Derfor begynner vi å se litt mer positivt på europeiske aksjer enn vi gjorde gjennom hele 2023. Vi vurderer det slik at særlig utbytteaksjer kan være interessante.

Som nevnt forventer vi ikke betydelige rentekutt, noe som begrenser potensialet for realisasjonsgevinster på obligasjoner. Utbytte kan vurderes som et alternativ til rentebetalingene fra obligasjoner. Selskaper som betaler ut høye utbytter, er vanligvis relativt solide. Dette er ofte kvalitetsselskaper med stabile forretningsmodeller og forutsigbar inntjening, noe som er attraktive egenskaper i en tid der det tross alt fortsatt er en viss usikkerhet om de økonomiske utsiktene for Europa. 

7. Vi foretrekker obligasjoner fremfor aksjer i emerging markets

Den kinesiske økonomien står under press på flere fronter. Eiendomssektoren, Kinas tidligere vekstmotor, er i krise. Dette påvirker også vanlige kinesiske forbrukeres lyst til å bruke penger – noe som er en brems på økonomien. Eksporten fikk seg også en knekk i fjor, da flere land opplevde lavere vekst, og dermed ikke hadde like høy etterspørsel etter kinesiske varer. I tillegg er forholdet til USA fortsatt spent, noe som betyr at investeringer i kinesiske aksjer går hånd i hånd med høy geopolitisk risiko. Emerging markets-segmentet omfatter mange andre land enn Kina, men Kina er tross alt en tungvekter når det kommer til aksjer. Dette er hovedårsaken til at emerging markets nå er segmentet vi ser det svakeste avkastningspotensialet for aksjer i. På den annen side ser vi gode avkastningsmuligheter i emerging markets-obligasjoner, ettersom de gir en mye lavere eksponering mot Kina og har forholdsvis attraktive renter. Akkurat nå foretrekker vi derfor at eksponeringen mot emerging
markets tas gjennom obligasjoner, selv om det selvsagt er visse risikoer også for denne aktivaklassen – for eksempel en potensiell styrking av dollaren, som vil gjøre det dyrere for emerging markets-land å betale renter og avdrag på de mange emerging markets-obligasjonene som er utstedt i dollar.