Regional allokering:
Her ser vi størst avkastningspotensial

NØYTRAL VEKT I USA:

Mild resesjon og slutt på rentehevingene

Vi forventer en mild resesjon i USA senere i år, men for øyeblikket er arbeidsledigheten fortsatt rekordlav, og forbrukerne er relativt robuste, til tross for høye renter og høy inflasjon. Arbeidsmarkedet har imidlertid vist noen svakhetstegn den siste tiden, selv om det fortsatt er stramt i et historisk perspektiv. Etter alt å dømme har den amerikanske sentralbanken hevet renten for siste gang. Dette skyldes at inflasjonen er klart på vei nedover, selv om det fortsatt er en viss usikkerhet om hvilket nivå inflasjonen vil stabilisere seg på. Vi venter imidlertid ikke noen rentekutt i 2023.
Vi har fortsatt ikke sett den fulle effekten av de store rentehevingene på økonomien ennå ettersom det tar 12-24 måneder før dette skjer. Det vil trolig legge et ytterligere press på veksten i andre halvår. I tillegg er amerikanske aksjer fortsatt høyt priset, og uroen rundt både det amerikanske gjeldstaket og finanssektoren er uavklarte risikofaktorer. Vi opprettholder en nøytral vekt i amerikanske aksjer.

OVERVEKT I JAPAN:

Japanske aksjer har blitt interessante

Den japanske økonomien vil få et løft i kjølvannet av gjenåpningen etter covid-19, flere turister og sterk lønnsvekst. Bank of Japan har begynt å stramme inn pengepolitikken, og det forventes ytterligere innstramminger senere i år. Dette vil styrke JPY og være en fordel for utenlandske investorer, selv om det naturligvis også vil svekke konkurranseevnen til japanske eksportører. Vi venter imidlertid ikke at pengepolitikken strammes så mye inn at det går vesentlig ut over veksten.
Japanske aksjer har lenge vært billige målt ut fra P/E både i forhold til sitt eget historiske gjennomsnittet og andre regioner. P/E er prisen i forhold til inntjening i selskapene slik at en lav P/E tilsier lavere prising. Japanske virksomheter er generelt godt kapitalisert, og bør være i stand til å tåle en eventuell global resesjon. Imidlertid er det japanske aksjemarkedet ganske syklisk, og inntjeningen i virksomhetene kan derfor bli rammet om global vekst svekkes ytterligere. Virksomhetene har blitt mer aksjonærvennlige og har økt utbyttebetalingene. Vi er blitt mer positive til japanske aksjer, og går opp til en overvekt.

NØYTRAL VEKT I EMERGING MARKETS:

Luften har gått litt ut av ballongen

Kina er det viktigste markedet i regionen, og veksten i Kina har stor betydning for mange av de andre fremvoksende økonomiene. Den kinesiske veksten fikk et løft i kjølvannet av gjenåpningen av samfunnet, men veksten ser nå ut til å miste litt momentum, og regionen utfordres også av en mulig dollarstyrking. Forholdet mellom Kina og USA er fortsatt en risiko, og en eventuell eskalering i det allerede kjølige forholdet mellom landene vil påvirke både Kina og andre emerging markets negativt, ettersom det reduserer investorenes risikoappetitt.

Emerging markets-aksjer har en fordel i det at mange av landene ligger lenger fremme i rentehevingssyklusen sammenliknet med vestlige økonomier, siden de begynte å sette opp rentene tidligere. I tillegg er verdsettelsen lav sammenlignet med andre regioner. Vi ser fortsatt et visst avkastningspotensial i aksjer i emerging markets, men ikke like mye som før, og går derfor ned til nøytral vekt.

UNDERVEKT I EUROPA:

Svak vekst vil tynge det sykliske europeiske markedet

Europeiske aksjer har klart seg godt siden oktober, både fordi makrodata har overrasket positivt, og fordi gasssituasjonen i vinter ikke ble så ille som fryktet. Den siste tiden har imidlertid makrodataene begynt å vise svakhetstegn, og Den Europeiske Sentralbanken kommer til å heve renten ytterligere som et ledd i kampen mot den vedvarende høye inflasjonen – noe som er en motvind for veksten. Vi forventer at inflasjon, pengepolitikk og lav vekst vil være negativt for det europeiske aksjemarkedet som er ganske syklisk. I tillegg er det fortsatt krig i Europa, og når det igjen bli høst og vinter, er det fortsatt en risiko for at energiprisene potensielt skyter i været. Verdiansettelsene er lave, men det forventes at inntjeningsveksten kommer til å være negativ de kommende kvartalene. Vi opprettholder vår undervekt i europeiske aksjer.

Obligasjoner: Her ser vi størst avkastningspotensial

OVERVEKT I INVESTMENT GRADEOBLIGASJONER:

Den gylne middelvei med tanke på risiko og rente

Vi anser investment grade som vårt klart foretrukne valg blant de mer risikofylte obligasjonsklassene. Investment grade er selskapsobligasjoner med høy kredittkvalitet, noe som innebærer at de er litt mindre sikre enn statsobligasjoner, men samtidig tryggere enn high yield- og emerging markets-obligasjoner. Investment grade-selskaper kjennetegnes av god rentebetjening og solide balanser, noe som betyr at det er betydelig mindre sannsynlig at de kommer under betydelig press i et miljø med avtagende vekst. Samtidig tilbyr de nå en et betydelig høyere rente enn statsobligasjoner. Kredittspreaden, det vil si rentepåslaget i forhold til statsobligasjoner, pleier i perioder med markedsuro å bli utvidet mindre enn for de mer risikofylte obligasjonsklassene, noe som betyr mindre kurstap i disse periodene. Vi opprettholder derfor overvekten i investment grade.

NØYTRAL VEKT I OBLIGASJONER I FREMVOKSENDE MARKEDER:

Fanget mellom lavere renter og sterkere dollar

Etter en sterk start på året har emerging markets-obligasjoner gjort det dårligere de siste par månedene, ettersom kredittspreaden er utvidet noe siden mars. Emerging markets-obligasjoner er ganske risikofylte, men i dag er de historisk sett relativt billige sammenlignet med f.eks. high yield-obligasjoner. Økonomiene i emerging markets er sårbare overfor en økonomisk nedgang, men generelt har emerging markets vært vant til å håndtere høy inflasjon over flere tiår – noe som har bidratt til at sentralbankene har reagert mye raskere enn i mange utviklede økonomier. Dette kan føre til at de også blir i stand til å senke rentene igjen på et tidligere tidspunkt, som igjen kan støtte veksten fremover. I tillegg venter vi at rentene i både USA og Europa snart har nådd toppen, noe som er positivt for rentekostnaden til disse landene. På den annen side forventer vi fortsatt at dollaren vil styrke seg de neste 12 månedene, som vil ha en negativ effekt. Til sammen gir dette en nøytral vekt i denne aktivaklassen.

DOBBEL UNDERVEKT I HIGH YIELD-OBLIGASJONER:

For lav kompensasjon i forhold til de høye risikoene

High yield er selskapsobligasjoner med lav kredittkvalitet. De gir en forholdsvis høy rente, ettersom kredittspreaden (det vil si merrenten i forhold til statsobligasjoner) er høyere enn for investment grade- og emerging markets-obligasjoner. Kredittspreaden er imidlertid bare litt høyere enn det historiske gjennomsnittet, og derfor mener vi at man ikke får nok betalt for alle risikoene som er forbundet med å investere i high yield-obligasjoner for øyeblikket. Den økonomiske veksten ventes å bli lav i år, og selskaper med lav kredittkvalitet er mest sårbare overfor en eventuell nedgang i veksten. Med tiden vil selskapene bli nødt til å refinansiere gjelden sin, og dermed blir de også i økende grad rammet av de høyere rentene. Sammen med de pågående innstrammingene i bankenes utlånsvillighet kan dette føre til en markant høyere andel konkurser. Vi ser bedre muligheter i andre obligasjonsklasser for tiden, og opprettholder dobbel undervekt i high yield-obligasjoner.

NØYTRAL VEKT FOR STATSOBLIGATIONER / NØYTRAL VEKT FOR INDEKSOBLIGASJONER:

Ingen utsikter til rentenedsettelser i år

Statsobligasjoner er de tryggeste obligasjonene. Inflasjonen er på vei ned i både Europa og USA, noe som gjør at sentralbankene forhåpentligvis snart kan slutte å heve styringsrentene. Vi tror den amerikanske sentralbanken allerede kom med den siste rentehevingen i denne omgang i mai, og at ESB avslutter rentehevingene senere i år. Vi venter imidlertid at sentralbankene vil holde renten på et høyt nivå en god stund.

Etter rentehevingene det siste halvannet året tilbyr statsobligasjoner nå en god løpende rente, og dersom renten går nedover igjen, vil det gi en kursgevinst for investorene. På den andre siden vil ytterligere renteøkninger gi et kurstap men vi anser den risikoen for ganske liten. Inflasjonsforventningene ligger rundt det historiske gjennomsnittet i USA, mens de er noe høyere i Europa. Med mindre den økonomiske veksten avtar mer enn ventet, tror vi ikke vi vil se vesentlige fall i verken inflasjonsforventningene eller rentene i løpet av de neste månedene. Derfor holder vi fast på en nøytral allokering mot både globale statsobligasjoner og indeksobligasjoner.

OVERVEKT I LOKALE OBLIGASJONER:

Stort potensial i norsk IG obligasjons- og pengemarkedsfond

Ettersom rentene og kredittpåslaget steg betydelig i 2022 gir norske investment grade (IG) obligasjoner nå en god løpende avkastning samtidig som risikoen for mislighold er relativt liten. Norske obligasjoner med høy kredittverdighet har en overvekt i norske finansselskaper. Det er også et betydelig innslag av industri. Selv om det den siste tiden er blitt litt større usikkerhet om vi har passert toppen i de lange rentene, tror vi ikke de vil stige mye fra dagens nivåer. Vi er derfor overvekt norske obligasjoner med høy kredittverdighet.