En bølge av optimisme har sendt aksjemarkedet opp

Lysere økonomiske utsikter har løftet finansmarkedene som foreløpig ser ut til å prise inn en myk landing for verdensøkonomien.

Utsiktene for verdensøkonomien har bedret seg på kort sikt og finansmarkedene har reagert ved å sende aksjekursene markant opp. Dagens økonomiske utsikter står i stor kontrast til hva de fleste forventet for bare tre måneder siden. Det er flere årsaker til det:

• I Europa var det snakk om gassrasjonering og resesjon, men her hardet milde europeiske vinterværet og et betydelig lavere forbruk sendt energiprisene ned på nivåene fra før Russland invaderte Ukraina. Sammen har dette vært med på å avverge en dyp resesjon.
• Kina holdt under hele pandemien hardnakket fast ved nulltoleransepolitikken for covid-19, men åpnet overraskende opp i begynnelsen av desember. I tillegg har myndighetene åpnet lommeboken og stimulert økonomien kraftig.
• Flere konjunkturindikatorer har i det siste pekt mot at vi kan ha nådd bunnen i økonomien for denne gang, og dermed står overfor en periode med oppgang.

Derfor forventer vi nå at USA kommer til å oppleve en mildere og kortere resesjon enn vi forventet for bare noen måneder siden, og at Europa med nød og neppe vil unngå en resesjon. Dette er selvsagt gode nyheter som markedene har reagert svært positivt på.

Aktuell allokering

Nøytral vekt i aksjer

 

Nøytral vekt i obligasjoner

Utsiktene for aksjer har bedret seg på kort sikt, men krever fortsatt en viss forsiktighet

Globale aksjer har steget kraftig siden oktober i fjor, og rentene i en del land har falt noe fra toppen i samme periode. Sammen med lavere kredittpåslag, har det gjort at også obligasjonskursene har steget.

Det er imidlertid flere grunner til å fortsatt holde litt igjen når det kommer til aksjer. For øyeblikket priser markedene nærmest inn et drømmescenario, der inflasjonen går pent og pyntelig ned, sentralbankene straks er ferdige med å heve renten, og vi får en myk landing i økonomien.

Høyere verdivurderinger, negativ inntjeningsvekst fra selskapene og en fortsatt restriktiv pengepolitikk øker også risikoen for tilbakefall på sikt. Selskapenes regnskaper for fjerde kvartal i 2022 har heller ikke slått forventningene på samme måte som tidligere, og i løpet av januar har analytikerne senket estimatene for selskapenes inntjening mer enn normalt. Vi forventer at virksomhetene fortsatt vil bli utfordret på inntjeningen nå som vi står overfor en periode med lavere etterspørsel enn tidligere, høyere lønninger og innsatspriser.

Vi forventer at svingningene i markedet vil fortsette, ettersom det ikke skal mange nyheter til for å tippe stemningen enten den ene eller andre veien. Derfor anbefaler vi fortsatt en balansert tilnærming til aksjer og obligasjoner i porteføljen.

Optimismen i Europa har tatt overhånd

I Europa har gassprisene falt til et nivå som ligger langt under de panikkartede nivåene fra sommeren og høsten 2022, og de europeiske gasslagrene er fullere enn de pleier å være på denne tiden av året. Dette har ansporet fornyet optimisme. I tillegg finnes det en del indikasjoner på at den verste delen av den økonomiske nedgangen ligger bak oss for denne gang. Inflasjonen har også falt, og gjenåpningen i Kina vil frigjøre betydelig etterspørsel som mest sannsynlig vil skyte fart i aktiviteten de kommende månedene. Derfor forventer vi som nevnt en mildere og kortere fall i veksten i Europa enn tidligere.

Markedene har imidlertid allerede i svært stor grad priset inn de positive nyhetene rundt om i Europa. Faktisk ser vi en risiko for at europeiske aksjer også har steget for mye, og at de ulike risikoene ikke er gjenspeilet i dagens priser.

Energikrisen i Europa er for eksempel langt fra løst – den er snarere satt på vent. Gassprisene er fortsatt langt høyere enn vi historisksett har vært vant til, og det skal ikke mye til før lagersituasjonen snur. Det kan for eksempel skje hvis det blir problemer med importen av flytende naturgass til Europa, hvis det plutselig blir betydelig kaldere eller en sen vår.

I tillegg vil gjenåpningen i Kina trolig øke det kinesiske forbruket av naturgass og bidra til å presse prisene opp. Den kinesiske gjenåpningen vil generelt også være en potensiell pådriver for høyere inflasjon. Selv om vi forventer at inflasjonen er på vei ned, er det for tidlig for Den Europeiske Sentralbanken (ECB) å erklære seier over inflasjonen og løsne grepet på pengepolitikken. Dermed vil en restriktiv pengepolitikk fortsatt være motvind for videre vekst.

Vi opprettholder derfor vår forsiktige tilnærming til europeiske aksjer, og foretrekker i stedet emerging marketsaksjer.

Emerging markets-aksjer er et godt sted å ta risiko

Kinas raske gjenåpning i desember 2022 kom som en overraskelse på de fleste. Kinesiske myndigheter har også begynt å stimulere økonomien, og det er grunn til å tro at det denne gangen vil ha en større effekt på den økonomiske veksten enn i perioden med nulltoleransepolitikk. Da førte myndighetenes stimulanser først og fremst til at befolkningen økte oppsparingen, men nå som mesteparten av usikkerheten om fremtidige nedstengninger har forsvunnet, kan kineserne tære på noe av den oppbygde sparingen.

Gjenåpningen og den økonomiske stimulansen vil ikke bare gagne den kinesiske veksten, men også veksten i en rekke andre land i fremvoksende økonomier. Dette gjelder spesielt råvareeksportører, ettersom Kinas «comeback» til de globale markedene vil presse opp etterspørselen etter råvarer og energi. Investeringer i emerging markets kan også anses som en form for beskyttelse mot den relativt lavere veksten i de mer utviklede landene, og i tillegg er verdsettelsen av emerging markets-aksjer fortsatt på et attraktivt nivå.

Emerging markets er imidlertid heller ikke uten risiko. Spenningene mellom USA og Kina er trolig kommet for å bli, noe som tidvis kan påvirke stemningen i finansmarkedene – og da er emerging markets-aksjene særlig utsatt. I tillegg vil en omfattende global resesjon heller ikke være positivt for disse regionene.

En mer balansert tilnærming i sektorer

Innenfor sektorer i aksjemarkedet anbefaler vi en mer balansert tilnærming som på den ene siden gjenspeiler bedringen i økonomien, men samtidig gjenspeiler at vi fortsatt ser risiko.

Konkret betyr dette at vi ikke lenger forventer at defensive sektorer som stabilt forbruk og helse vil gjøre det bedre enn markedet generelt. Samtidig ser vi muligheten for at lavere inflasjon vil ha en positiv effekt på forbrukerne, og derfor venter vi ikke lenger at sektoren syklisk forbruk skal gjøre det dårligere enn markedet generelt.

Det faktum at rentene ikke lenger forventes å stige markant, gir mindre motvind til vekstaksjer. Dette er også noe syklisk forbruk kan dra nytte av, ettersom sektoren heller i retning av vekst. På samme måte kan det støtte opp om et av de foretrukne investeringstemaene våre for øyeblikket, nemlig «helse og innovasjon», som er skjæringspunktet mellom helse og teknologi. Som følge av den kinesiske gjenåpningen ser vi også interessante muligheter blant annet i råvaresektoren og i norske aksjer.

Siden i fjor sommer har vi fokusert på kvalitetsaksjer, og det fortsetter vi med. Dette segmentet har historisk sett gjort det bra i perioder med lav økonomisk vekst. Kvalitetsaksjer passer også veldig godt inn i en periode der håpet om at alt kommer til å ordne seg, går hånd i hånd med perioder preget av stor usikkerhet.

Obligasjonsportefølje med høy kredittkvalitet

Vi ser fortsatt gode muligheter i obligasjonsmarkedet. Her foretrekker vi fortsatt investment grade-obligasjoner globalt og i Norge. Investment grade- obligasjoner er selskapsobligasjoner med høy kredittkvalitet.

Siden høsten 2022 har vi anbefalt en noe over nøytral løpetid på obligasjonsporteføljen. Løpetid er et uttrykk for obligasjonenes rentefølsomhet, og jo høyere løpetid en obligasjon har, jo mer kan kursen på obligasjonen forventes å stige dersom renten faller – og omvendt: falle dersom renten øker.

Vi forventer at de langsiktige rentene vil stoppe opp og gå litt tilbake det neste året, og da vil det fortsatt være attraktivt å ha en viss løpetid for obligasjonsporteføljen. Vi mener imidlertid også at tiden er inne til å ha en del obligasjoner med kortere løpetid i obligasjonsporteføljen, ettersom disse gir en attraktiv avkastning i forhold til kontantinnskudd.