Fastlands-BNP steg 0,3 prosent i andre kvartal, i tråd med det Danske Bank ventet. Under overflaten finner Jullum et todelt bilde.
– Rentene biter. Privat forbruk og bedriftsinvesteringer skuffet, mens offentlig etterspørsel og eksport fra Fastlands-Norge holdt økonomien flytende. Vi ser rett og slett at de rentefølsomme delene av økonomien blir rammet, sier Jullum.
Han holder fast på et vekstanslag på 1 prosent i år, og løfter anslaget for neste år fra 1,5 til 1,7 prosent. Selv kaller han situasjonen mild stagflasjon.
– Vi har svak vekst og en inflasjon som fortsatt ligger over målet.
Produktivitetsveksten avtok fra 0,5 til 0,2 prosent i andre kvartal. Det er et problem på kort sikt fordi enhetskostnadene øker, og et problem på lang sikt fordi det peker mot lavere trendvekst, sier han.
Inflasjonen falt uventet
Den største overraskelsen i sommer kom fra prisstatistikken.
Kjerneinflasjonen falt til 2,7 prosent i juli, det laveste nivået siden oktober 2024. Matvarer og elektronikk trakk ned, og flere tjenester bidro i samme retning.
– Fallet i matvareprisene har vi etterlyst lenge. Globale råvarepriser har falt, kronen har styrket seg og landbruksoppgjøret ble mindre gunstig enn i fjor. Vi tror det er mer å gå på her, sier Jullum.
Han peker på ett funn som overrasker ham mer enn selve tallene.
– Det er ingen tegn til andrerundeeffekter fra de høyere energiprisene. Det er kanskje det mest slående i inflasjonsbildet akkurat nå. Danske Bank senker anslaget for kjerneinflasjon i år fra 3,2 til 3,0 prosent, og venter 2,4 prosent i 2027.
Close call i september
Norges Bank holdt renten uendret i mai og august, og dempet signalene om videre innstramming etter sommerens inflasjonstall. Jullum mener augusttallene for inflasjon avgjør utfallet på rentemøtet i september.
– Vi tror kjerneinflasjonen stiger til 3,1 prosent i august. Det er marginalt lavere enn Norges Banks anslag på 3,3 prosent, men vi tror likevel de hever til 4,5 prosent og signaliserer at toppen er nådd, sier han.
Deretter venter han tre rentekutt i 2027 og to i 2028, slik at styringsrenten ender på 3,25 prosent ved utgangen av 2028.
– Jeg vil understreke at dette er et close call. Kommer inflasjonen inn lavere enn vi tror, eller viser Regionalt nettverk klart svakere vekstutsikter, holder Norges Bank trolig renten i ro også i september. Da blir det to kutt neste år i stedet for tre.
Ledigheten stiger litt
Arbeidsmarkedet ser svakere ut enn før sommeren. NAV-ledigheten spratt opp til 2,1 prosent i juli, antall bruttoledige har økt hver måned i år, og færre bedrifter melder om problemer med å skaffe folk.
– Andelen bedrifter som sliter med å rekruttere falt fra 21 til 18 prosent i andre kvartal. Det er det laveste siden pandemien, sier Jullum.
Han venter en ledighet på 2,3 prosent i år og 2,4 prosent neste år. Lønnsanslaget for i år står på 4,4 prosent, men han ser risikoen på nedsiden etter at lønnsveksten avtok til 3,9 prosent i andre kvartal.For 2027 venter han 3,7 prosent.
Kronen følger olje
Kronekursen har svingt mye i takt med olje- og gassprisene. Med terminpriser som peker nedover, venter Jullum en svakere krone utover året og inn i neste år.
– Høyere rente for å dempe inflasjonen mens økonomien svekkes gir sjelden varig støtte til kronen. I tillegg vokser lønningene langt raskere enn produktiviteten, og det gjør det dyrere å produsere i Norge, sier han.
Han tar likevel et forbehold.
– Skulle energiinvestorer søke seg bort fra Midtøsten og inn i Norge, slik vi så i årene 2001 til 2014, kan kronen holde seg på dagens nivå eller sterkere.
