Vi tror fortsatt på aksjer – men holder igjen på risikoen

Europeiske og amerikanske aksjer ser mest attraktive ut nå som veksten har nådd toppen, og deltavarianten av korona-viruset fortsett herjer.

Veksten har nådd toppen. Tidlig i sommer fikk veksten et markant løft, ettersom utrullingen av koronavaksiner gjorde det mulig å fjerne de fleste restriksjonene. Det har imidlertid hele tiden vært klart at den usedvanlig høye veksten var midlertidig. Investorene har også tatt godt imot de første tegnene på at veksten nå er på vei mot et lavere nivå. Dette er ikke en selvfølge, da aksjemarkedet ofte handler om endringer i vekstmomentum i stedet for vekstnivået.

At veksten nå avtar betyr ikke at veksten stopper opp. Det er fortsatt rom for god vekst hvis det skjer et gradvis skifte fra forbruk av varer til. Da vil presset på leverandørkjeder, fraktpriser og råvarer avtar.

Vi forventer at gjenåpningsveksten skal avløses av en mer normal oppgang. Dette bør understøtte mulighetene for fortsatt vekst i aksjemarkedet. Framover må man imidlertid forvente at avkastningen blir vesentlig lavere enn vi har sett på nesten halvannet år.

Som investor er det derfor viktig å ha en balansert tilnærming til markedet og samtidig utnytte de mulighetene som oppstår. Dette ser vi nærmere på i denne Quarterly House View – men først et kort tilbakeblikk på hva som har skjedd siden forrige House View for tre måneder siden.

En sterk regnskapssesong og rentenedgang

Vi ser tilbake på en regnskapssesong der virksomhetene generelt klarte å overgå analytikernes svært positive forventninger til inntjeningsveksten. Selv om mange virksomheter signaliserte at de fremover forventer en mer moderat inntjeningsvekst var regnskapssesongen alt i alt med på å understøtte investorenes positive syn. Den høye inntjeningsveksten har ført til at prisingen – målt ved aksjekurs i forhold til forventet inntjening – har falt litt for deler av aksjemarkedet.

Den største overraskelsen over sommeren har vært at rentene falt ganske betydelig frem til starten av august. Det er ingen entydig forklaring, men en del av nedgangen skyldes nok økende bekymring for fall i veksten og konsekvensene av deltavarianten. Aksjeinvestorer reagerte generelt mer på fallende renter, der alt annet er positivt for aksjer, enn på den økende usikkerheten, noe som sendte aksjene opp.

Aksjemarkedet, med USA og Europa i spissen, hatt en ok avkastning siden forrige House View. Japan og fremvoksende markeder har imidlertid underprestert i perioden. Særlig fremvoksende markeder i Asia og Kina har gjort det dårlig de siste månedene. Dette skyldes ikke minst økende smitte med deltavarianten og økt reguleringsrisiko i Kina, etter at myndighetene strammet inn kontrollen på teknologi­, utdanning­, og forsikringssektoren. Dessuten er det tegn på avtagende vekst i Kina. Vår regionale strategi med en overvekt i Europa og undervekt i Japan har klart seg bedre enn vårt benchmark siden forrige House View, mens sektorallokeringen vår har klart seg på linje med benchmark.

Pengepolitiske innstramninger
nærmer seg

De siste inflasjonstallene fra USA, samt reduserte energi­ og råvarepriser, tyder på at inflasjonspresset avtar – selv om vi har sett tendenser til lønnspress. Fraktprisene er imidlertid fortsatt høye. Inflasjonen forblir nok på et høyt nivå litt lenger enn antatt, men vi vurderer det fortsatt slik at det er et midlertidig fenomen drevet av gjenåpningen, og at inflasjonen vil være tett på målet til den amerikanske sentralbanken, Federal Reserve, neste sommer. Dermed kan Federal Reserve begrense seg til å stramme inn pengepolitikken i et tempo tilpasset økonomien og markedsutviklingen. Vi forventer at en nedskalering av Federal Reserves oppkjøp, kjent som tapering, kunngjøres i september og begynner på slutten av året. I dette scenariet vil renten sannsynligvis øke litt, men ikke i et tempo som vil hindre vekst i aksjemarkedet.

De korte rentene er fastsatt på kort sikt, mens det er risiko for renteøkning i den lange enden av kurven, noe som kan påvirke aksjemarkedet. Den relativt høye prisingen av aksjemarkedet øker også risikoen for at kunngjøringen om tapering, selv om det ikke vil være en overraskelse, kan bli utløsende faktor for en periode med fallende aksjekurser etter en svært ang periode med kursøkninger.

Deltavarianten truer veksten

Deltavarianten sprer seg raskt i Asia og i flere amerikanske stater, mens situasjonen i Europa er mer under kontroll. I Europa og andre regioner som har vaksinert en stor del av befolkningen, er antall innleggelser lave.

Land med nulltoleranse overfor koronaviruset, som Kina og Australia, sliter med den svært smittsomme deltavarianten. Antall tilfeller ser ikke ut til å avta, til tross for massiv testing og strenge restriksjoner og nedstengning. En lengre periode med nedstengninger, samtidig som Kina har strammet inn den økonomiske politikken, kan dempe vekstutsiktene for Kina og regionen i de kommende månedene.

Selv om deltavarianten også kan påvirke forbrukeratferden i f.eks. USA, ser vi på den spesielt som en risiko for vekst i Kina og fremvoksende markeder.

Vær forsiktig med risikoen

Vårt generelle budskap er dermed som følger: Vi opprettholder en liten overvekt i aksjer – dvs. en litt høyere andel aksjer i våre porteføljer enn vi forventer å ha på lang sikt, men det er ikke nå du som investor skal øke risikoen. Vi forventer på 12 måneders sikt en avkastning fra aksjer på 0–5 prosent, men ser samtidig en litt økt risiko for mindre kursfall.

Vi justerer den regionale allokeringen vår ved å supplere overvekten vår i Europa med en overvekt i USA, samtidig som vi supplerer undervekten i Japan med en undervekt i fremvoksende markeder. USA har en mer balansert sektorsammensetning enn Europa, og kan samtidig dra nytte av at det er et marked karakterisert ved mange kvalitetsselskaper (stabil forretningsmodell, sterk kapitalstruktur osv.), ikke minst hvis det kommer perioder med usikkerhet. Samtidig understøttes veksten i USA av en fortsatt ekspansiv finanspolitikk og ikke minst av betydelige investeringer i infrastruktur, som forventes å bli godkjent i Kongressen. Stigende amerikanske renter kan også føre til ytterligere styrking av dollaren, noe som igjen er en motvind for fremvoksende markeder, som også sliter med utbredt smittespredning på grunn av lave vaksinasjonstall.

I obligasjonsmarkedet anbefaler vi først og fremst obligasjoner med kort løpetid. Disse kan være et godt alternativ til kontanter. Obligasjoner med lang løpetid kan derimot bli rammet av betydelige kurstap dersom de langsiktige rentene stiger. Vi tar heller litt motpartsrisiko enn renterisiko. Vi foretrekker selskapsobligasjoner med investment grade fremfor statsobligasjoner, og hvis det ønskes høyere avkastning, foretrekker vi selskapsobligasjoner med high yield fremfor obligasjoner i fremvoksende markeder.

En mer balansert sektortilnærming

Våre sektoranbefalinger, i likhet med vår regionale allokering, gjenspeiler ønsket om en mer balansert tilnærming. Derfor anbefaler vi å selge ut litt i sykliske aksjer og skifte ut med mer defensive aksjer.

Helt konkret fjernet vi overvekten i den sykliske sektoren for råvarer for to måneder siden, og nå reduserer vi den sykliske industrisektoren fra overvekt til nøytral og går samtidig fra en dobbel undervekt til undervekt på den defensive sektoren for stabilt forbruk.

I takt med at økonomiene gjenåpnes vil etterspørselen gradvis skifte fra varer til tjenester, noe som kan påvirke industrisektoren negativt i de kommende månedene. Stabilt forbruk er en defensiv sektor som ikke klarer seg spesielt godt i perioder med sterk vekst. De siste månedene har vi sett tegn på avtagende vekst, og stabilt forbruk begynner å prestere bedre.

Vi har fortsatt finans og IT som våre sterkeste sektoranbefalinger. En strammere pengepolitikk og de påfølgende forventet svakt økende rentene, kombinert med lettelser i forhold til 5 Danske Bank, Quarterly House View Autumn 2021 Det tyske parlamentsvalget 26. september kan ha bærekraft som politisk fokusområde – ikke minst etter de katastrofale flommene i Tyskland i juli – og dette kan bidra til å øke bevisstheten om bærekraft blant investorer. overskuddsfordelingen, vil være positivt for finanssektoren. IT-sektoren har sterk inntjening og drar nytte av at mange virksomheter investerer ekstra i IT i kjølvannet av koronakrisen. Vi er undervekt i henholdsvis forsyning og, som nevnt, stabilt forbruk.

På tvers av sektorer forventer vi at bærekraft er et tema som vil få enda mer oppmerksomhet i løpet av høsten, frem mot klimatoppmøtet COP26 i november. Det tyske valget den 26. september kan også få et grønt fokus, noe som vil understøtte temaet. Bærekraft er derfor også et tema vi har ekstra fokus på og ser potensial i.

Primære risiki for aksjer akkurat nå:

• Deltavarianten av koronaviruset rammer veksten hardere enn fryktet ­
• Rentene stiger hurtigere enn forventet

Gjeldende allokering

Danske Bank forventer at aktivaklassen vi er overvekt i vil prestere bedre enn markedet generelt, og at aktivaklassen vi er undervekt i vil underprestere. I våre porteføljer har vi derfor en høyere andel av aktivaklassene vi overvekt i, enn det vi forventer å ha på lang sikt

Kilde: Danske Bank